Двузначный ответ: ЦБ запланировал снижение ключевой в 2027 году

Снижение ключевой ставки в России продолжится в следующем году — это предусмотрено базовым сценарием, подчеркнула глава Центробанка в выступлении перед профильными комитетами Госдумы по отчету ЦБ. Однако в течение всего 2027-го показатель, вероятно, останется двузначным. По словам Эльвиры Набиуллиной, признаков переохлаждения экономики сейчас нет: напротив, с середины года появляется всё больше сигналов возобновления сдержанного роста. Дефицит кадров также постепенно уменьшается, хотя в обозримом будущем полностью он не исчезнет. До какого уровня может опуститься ключевая, как это повлияет на деловую активность и почему быстрого смягчения денежно-кредитной политики ждать не стоит — в материале «Известий».

Какой будет ключевая ставка в 2027 году

В базовом сценарии Банк России рассчитывает продолжить снижение ключевой ставки в 2027 году, но не ожидает быстрого возвращения к однозначным значениям. Об этом сообщила глава регулятора Эльвира Набиуллина, выступая перед профильными комитетами Госдумы.

— Атаки на наши нефтеперерабатывающие заводы, другие промышленные предприятия, ЦОДы, логистические центры ограничили производственные возможности. Мы полагаем, что это временно, так как и сам бизнес, и правительство прилагают колоссальные усилия для восстановления пострадавших объектов. Пока этот процесс восстановления не завершен, спрос должен расти сдержанным темпом, о снижении ВВП экономики речи не идет, но чрезмерный рост спроса в текущих обстоятельствах может ускорить инфляцию. Допустить этого нельзя, — пояснила председатель ЦБ.

Дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики, по ее словам, будет зависеть от того, насколько быстро предприятия смогут восстановить производственные мощности, а инфляция — замедлиться. По мере расширения выпуска товаров и услуг давление на цены должно ослабевать, что позволит регулятору снижать ставку.

Председатель комитета Государственной думы РФ по финансовому рынку Анатолий Аксаков и председатель Банка России Эльвира Набиуллина

В базовом сценарии Центробанка средняя ключевая в следующем году составит 12,5–13,5% годовых. При этом речь идет о среднем значении за год, а не о ставке на конец 2027-го.

Главный аналитик Инго Банка Петр Арронет отметил, что такой диапазон выглядит реалистичным. В свою очередь главный экономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов ориентируется скорее на верхнюю границу прогноза ЦБ. По его оценке, к концу 2027 года ключевая ставка не опустится ниже 13%. При этом эксперт не ожидает, что инфляция даже при таких обстоятельствах снизится до целевых 4%. Вероятнее всего, в следующем году рост цен будет на уровне 6–7%, считает эксперт.

При более благоприятных условиях регулятор может снизить ставку до 10–11%, полагает финансовый советник и основатель Rodin.Capital Алексей Родин. Но для этого потребуется устойчивое замедление инфляции и улучшение ситуации в экономике. В целом аналитики не ждут резкого смягчения денежно-кредитной политики.

Двузначный ответ: эксперты ждут снижения ключевой ставки только в феврале 2027-го

Что может позволить регулятору возобновить цикл смягчения и как эпоха высоких ставок отразится на экономике

Почему экономика не переохлаждается

Несмотря на продолжительный период высоких ставок, признаков переохлаждения экономики сейчас нет, подчеркнула Эльвира Набиуллина. О такой ситуации могли бы свидетельствовать рост безработицы, снижение реальных доходов населения и инфляция ниже целевого уровня. Пока этих тенденций не наблюдается. Напротив, к середине осени стало больше сигналов возобновления сдержанного экономического роста.

Однако возможности предприятий по наращиванию выпуска остаются ограниченными. В ближайшее время спрос должен расти умеренно, отметила глава ЦБ. Если граждане и компании будут увеличивать расходы быстрее, чем производители смогут наращивать выпуск товаров и услуг, возникнет дефицит предложения, и цены начнут расти более активными темпами.

Дополнительным ограничением остается ситуация на рынке труда. Кадровый дефицит несколько смягчился, что подтверждают опросы, однако предпосылок для его полного исчезновения в обозримом будущем нет, заявила председатель Центробанка.

Ослабление нехватки кадров могло бы сдержать рост зарплат и издержек бизнеса, а значит, со временем снизить инфляционное давление. Однако этот процесс еще не стал устойчивым, отметил Александр Иванов. По данным мониторинга предприятий ЦБ, в III квартале 2026 года ожидания компаний по увеличению оплаты труда в среднем немного снизились, но в промышленности и обрабатывающем производстве, напротив, увеличились.

При этом сам по себе рост производственных мощностей важен не только для восстановления экономики, но и для дальнейшего снижения инфляции. Чем больше товаров и услуг смогут выпускать предприятия, тем меньше риск, что увеличение спроса приведет к ускорению цен. Именно поэтому ЦБ связывает дальнейшее смягчение политики с восстановлением производства и повышением производительности труда.

О возобновлении сдержанного роста экономики в дальнейшем будут свидетельствовать динамика корпоративного кредитования и ВВП, а также улучшение индексов деловой активности, добавил Петр Арронет.

Ни шагу назад: ЦБ не снизит ключевую ставку до конца 2026 года

Почему регулятор может отказаться от смягчения политики и что будет с кредитами и вкладами

Что мешает быстрее снижать ставку

Одним из факторов, затрудняющих работу денежно-кредитной политики, Эльвира Набиуллина назвала высокую долю льготных ссуд. По ее словам, разрыв в 8–9 процентных пунктов между ключевой ставкой и инфляцией связан с двумя особенностями российской экономики: продолжительным инфляционным давлением и масштабным кредитованием с господдержкой.

Проблема в том, что заемщики, имеющие доступ к льготным программам, продолжают получать деньги по ставкам, которые слабо зависят от решений ЦБ. Поэтому повышение ключевой не так сильно ограничивает их спрос по сравнению с остальными гражданами и компаниями. В результате регулятору приходится сохранять более жесткие условия для рыночных заемщиков, чтобы сдерживать инфляцию в целом, пояснил управляющий партнер Main Division и член генсовета «Деловой России» Андрей Глушкин.

Проблема при этом касается не только популярных ипотечных программ. На 1 сентября 2026 года объем корпоративных кредитов по льготным ставкам составлял 4,7 трлн рублей, или 5,8% всего портфеля займов предприятиям, оценивал Банк России. В то же время субсидирование помогает поддерживать отдельные отрасли, в том числе жилищное строительство и промышленность. Его резкое сокращение может ударить по инвестициям и производству, считает главный экономист Института экономики роста имени Столыпина Борис Копейкин.

К тому же сокращение господдержки само по себе не приведет к быстрому снижению ключевой, утверждает аналитик Freedom Global Владимир Чернов. По его словам, разница в 8–9 п.п. объясняется не только объемом льготных кредитов, но и сохраняющимися высокими инфляционными ожиданиями. Даже если доля таких займов уменьшится, население и бизнес продолжат учитывать риск роста цен при принятии финансовых решений.

Дальнейшее снижение ключевой будет зависеть от целого комплекса условий: замедления инфляции, восстановления производственных мощностей, охлаждения кредитного спроса, а также от согласованности бюджетной и денежно-кредитной политики, прогнозируют эксперты. Пока рассчитывать на быстрое возвращение ставки к однозначным значениям не приходится.